【研究报告内容摘要】
1.事件:公司一季度营业收入为214.84亿元,同比下降3.23%,归母净利润7.8亿元,同比下降9.58%,归母扣除净利润1.60亿,同比增长20.5%。
2.疫情影响业务收入下降是业绩下滑主因,费用端整体下降,其他收益对冲对业绩影响不大疫情影响,业务收入及毛利下降是业绩下滑主因:我们判断受疫情影响,公司收入降低,固定成本相对刚性,毛利同比降低。从历史看,公司一季度毛利率普遍偏高不构成对全年毛利指引。
费用端整体降低1.8亿元,其中销售费用降低0.71亿元,管理费用降低2.15亿元(预计是差旅费等降低导致,随着疫情缓解预计销售及管理费用环比会有所提升);税金及附加降低1.62亿左右(主要城建税和教育费附加减少所致);财务费用增加1.2亿元(利息收入虽然增加1.4亿元左右,预计其他方面的财务支出有所加大导致);研发费用增加1.48亿元(研发占收比15.1%,同比上升1.2个百分点,预计主要是5g相关芯片及相关系统研发投入持续加大,目前5g发展关键阶段,预计全年公司研发强度不会发生变化)。
3.短期经营现金流承压,应付职工薪酬大幅增长,多元化融资方案提升公司现金流流转能力叠加疫情影响,公司短期现金流承压:公司经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。主要因期内销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。同时我们注意到,q1公司应付职工薪酬102亿,相比上季度增加13亿,短期公司经营性现金流预计还有压力。
多元化融资方案提升公司现金流:q1公司短债下降75.6亿,长债方面增加64亿左右,公司相继完成了115亿a股定增,并拟注册发行不超过80亿中期票据。整体杠杆率方面有所降低,预计后续公司利息成本有所降低。
4.投资建议:国内业务5g招投标陆续完成,相关建设已经陆续复工,二季度公司国内业务压力预计有所缓解;但是考虑到目前海外疫情因素,公司海外业务尤其是运营商和消费者终端业务预计将会受到影响。我们目前暂维持2020-2021年业绩预期,60.2亿元、71.4亿元,对应现价pe29.8x、25x,维持“中性”评级。6.风险提示:1)受疫情因素影响公司关键元器件运输及产能供应不足2)海外市场疫情持续,公司海外客户需求放缓。

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